City of London Investment Management (CLIM)<\/a>, wie Investoren \u00fcber b\u00f6rsennotierte Closed-End Funds (CEFs) Zugang zu dieser Anlageklasse erhalten. Diese investieren in diversifizierte Portfolios privater Unternehmen \u2013 entweder direkt oder indirekt \u00fcber klassische Private-Equity-Fondsstrukturen.<\/p>\n<\/p>\n
Im Vergleich zum traditionellen Limited-Partner-Modell unterscheidet sich dieser Ansatz in mehreren zentralen Punkten: Investoren behalten die Kontrolle \u00fcber Ein- und Ausstieg \u00fcber die B\u00f6rse, Kapital wird kontinuierlich investiert, und es entfallen Kapitalabrufe sowie Einschr\u00e4nkungen bei Aussch\u00fcttungen. Die Rendite wird in erster Linie durch das Wachstum des Net Asset Value (NAV) bestimmt, erg\u00e4nzt durch Bewertungsabschl\u00e4ge (Discounts) und unternehmensseitige Ma\u00dfnahmen wie Aktienr\u00fcckk\u00e4ufe oder Take-Private-Transaktionen.<\/p>\n
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Gleichzeitig erfordert das Marktsegment eine sorgf\u00e4ltige Selektion, sagt Weaver. Hohe Discounts allein stellen kein ausreichendes Investmentargument dar, wenn es an guter Governance, erfahrenen Managern und klaren Werttreibern fehlt. Aus Portfoliosicht kann Listed Private Equity bestehende Private-Market-Allokationen sinnvoll erg\u00e4nzen oder einen liquiden Zugang f\u00fcr Investoren mit eingeschr\u00e4nkter Illiquidit\u00e4tstoleranz bieten.<\/p>\n
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Transkript & \u00dcbersetzung<\/h3>\n
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Thomas Schalow: <\/strong>Hallo und herzlich willkommen zur\u00fcck. Heute spreche ich mit Christopher Weaver, Portfolio Manager bei City of London Investment Management. Wir sprechen \u00fcber Listed Private Equity \u2013 zu einem Zeitpunkt, an dem viele Investoren das traditionelle Private-Equity-Modell zunehmend kritisch hinterfragen: lange Kapitalbindungen, begrenzte Transparenz, verz\u00f6gerte Bewertungen und langsamere Kapitalr\u00fcckfl\u00fcsse machen die Anlageklasse komplexer als fr\u00fcher. Listed Private Equity bietet hier einen alternativen Zugang. Genau das wollen wir heute n\u00e4her beleuchten.<\/p>\n<\/p>\n
Herzlich willkommen, Chris Weaver.<\/p>\n
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Christopher Weaver:<\/strong> Guten Tag, Thomas.<\/p>\n<\/p>\n
Thomas Schalow: <\/strong>F\u00fcr Investoren, die mit dem Universum Listed Private Equity noch nicht vertraut sind: Worin besteht dieses Segment, und wie unterscheidet es sich vom klassischen Zugang \u00fcber Limited-Partner-Strukturen?<\/p>\n<\/p>\n
Christopher Weaver:\u00a0<\/strong>Listed Private Equity erm\u00f6glicht einen liquiden Zugang zur Anlageklasse Private Equity \u00fcber b\u00f6rsennotierte Investmentgesellschaften. Diese investieren in private Unternehmen \u2013 entweder direkt oder indirekt \u00fcber klassische Private-Equity-Fonds. London ist dabei der weltweit gr\u00f6\u00dfte Markt f\u00fcr Listed Private Equity, mit einem Gesamtvolumen von inzwischen \u00fcber 100 Milliarden. Viele dieser Fonds verf\u00fcgen \u00fcber Track Records, die bis in die 1990er-Jahre zur\u00fcckreichen.<\/p>\n<\/p>\n
Der zentrale Unterschied zum traditionellen Limited-Partner-Modell liegt in Kontrolle und Liquidit\u00e4t. Die Investition erfolgt \u00fcber den B\u00f6rsenhandel, anstatt Kapitalzusagen zu machen, die \u00fcber Zeit abgerufen werden. Ein Einstieg erfordert kein Abwarten von Capital Calls, ebenso wenig ist f\u00fcr eine Reduzierung der Allokation das Eintreffen von Aussch\u00fcttungen erforderlich. Die Kontrolle \u00fcber Ein- und Ausstieg liegt beim Investor.<\/p>\n
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Diese Vehikel sind als geschlossene Fonds (Closed-End Funds) mit permanentem Kapital ausgestaltet. Das bedeutet: Wenn Beteiligungen realisiert werden, wird das Kapital in der Regel reinvestiert, sodass eine kontinuierliche Allokation erhalten bleibt. Beim Einstieg in Listed Private Equity erfolgt die Investition nicht in einen \u201eBlind Pool\u201c, sondern in ein bereits aufgebautes, diversifiziertes Portfolio privater Assets.<\/p>\n
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Thomas Schalow:\u00a0<\/strong>In den letzten Jahren wurde verst\u00e4rkt \u00fcber semi-liquide Fonds als M\u00f6glichkeit diskutiert, Private Equity breiter zug\u00e4nglich zu machen. Wie ist Listed Private Equity im Vergleich einzuordnen, und welche strukturellen Vorteile bietet das Closed-End-Fund-Format insbesondere im Hinblick auf Liquidit\u00e4t, Transparenz und Flexibilit\u00e4t?<\/p>\n<\/p>\n
Christopher Weaver: <\/strong>Meiner Meinung nach bietet Listed Private Equity einen eher klassischen, \u201eplain vanilla\u201c Zugang zu Private Equity, der dem LP-Modell, das viele Investoren kennen, sehr nahekommt. Es handelt sich um Investitionen in Fonds mit privaten Assets, jedoch innerhalb einer permanenten Kapitalstruktur.<\/p>\n<\/p>\n
Das Closed-End-Format vermeidet viele der strukturellen Herausforderungen semi-liquider Fonds. Diese m\u00fcssen potenzielle R\u00fcckgaben managen, was h\u00e4ufig h\u00f6here Liquidit\u00e4tsquoten oder Transaktionen am Sekund\u00e4rmarkt erfordert. Daraus k\u00f6nnen Renditeverw\u00e4sserungen, Timing-Risiken oder sogar erzwungene Verk\u00e4ufe entstehen, die sich auf alle Investoren auswirken. Zudem besteht die M\u00f6glichkeit von R\u00fccknahmebeschr\u00e4nkungen (\u201eGating\u201c), wenn R\u00fcckgabew\u00fcnsche bestimmte Grenzen \u00fcberschreiten.<\/p>\n
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Bei Listed Private Equity erfolgt die Liquidit\u00e4t hingegen auf Ebene der Aktion\u00e4re \u00fcber die B\u00f6rse. Kauf- und Verkaufsentscheidungen haben keinen Einfluss auf das zugrunde liegende Portfolio. Die Assets bleiben unver\u00e4ndert, und es besteht kein Zwang zu Verk\u00e4ufen mit Abschl\u00e4gen \u2013 ein wesentlicher struktureller Vorteil dieser Anlageklasse.<\/p>\n
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Thomas Schalow: <\/strong>Wie sollte aus Investorensicht die Renditegenerierung bei Listed Private Equity eingeordnet werden? Welche Rolle spielen dabei NAV-Wachstum, Discount-Entwicklung und Corporate Activity?<\/p>\n<\/p>\n
Christopher Weaver: <\/strong>Das ist eine sehr gute Frage. Listed Private Equity ist im Kern ein liquider Zugang zu Private-Equity-Beta. Der wichtigste Renditetreiber \u00fcber die Zeit ist das Wachstum der zugrunde liegenden Verm\u00f6genswerte, h\u00e4ufig als Net Asset Value (NAV) bezeichnet, das aus der Entwicklung der Portfoliounternehmen resultiert.<\/p>\n<\/p>\n
Dar\u00fcber hinaus kann aktives Management zus\u00e4tzlichen Mehrwert schaffen, insbesondere durch das gezielte Ausnutzen von Bewertungsabschl\u00e4gen. Der Erwerb qualitativ hochwertiger Fonds zu attraktiven Discounts und das anschlie\u00dfende Profitieren von einer Einengung dieser Abschl\u00e4ge kann die Rendite sp\u00fcrbar erh\u00f6hen.<\/p>\n
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Auch unternehmensseitige Ma\u00dfnahmen spielen eine wichtige Rolle. Viele Listed-Private-Equity-Fonds verf\u00fcgen heute \u00fcber klar definierte Kapitalallokationsrichtlinien, h\u00e4ufig \u00fcberwacht durch unabh\u00e4ngige Boards. Aktienr\u00fcckk\u00e4ufe k\u00f6nnen beispielsweise erheblich wertsteigernd sein, wenn sie zu einem Discount erfolgen, da sie den NAV je Aktie erh\u00f6hen und gleichzeitig zur Stabilisierung bzw. Verringerung von Abschl\u00e4gen beitragen.<\/p>\n
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Thomas Schalow: <\/strong>Discounts zum NAV stehen im Zentrum des Opportunity Sets. Wie l\u00e4sst sich zwischen einer attraktiven Gelegenheit und einer Value Trap unterscheiden?<\/p>\n<\/p>\n
Christopher Weaver: <\/strong>Ja, auch eine gute Frage. Ein hoher Discount allein macht eine Investition noch nicht attraktiv. Entscheidend sind zun\u00e4chst der Track Record und die Qualit\u00e4t der zugrunde liegenden Performance. Im Fokus stehen die Analyse der Portfoliounternehmen, die Qualit\u00e4t und Disziplin des Managers sowie die Frage, ob es realistische Katalysatoren f\u00fcr eine Verringerung des Discounts gibt.<\/p>\n<\/p>\n
Governance ist dabei ein zentraler Faktor, insbesondere die Qualit\u00e4t und Unabh\u00e4ngigkeit des Boards sowie vorhandene Mechanismen zur Steuerung von Discounts, sogenannte Discount Control Mechanisms (DCMs). Fehlen \u00fcberzeugende Performance, starke Governance-Strukturen und klare Perspektiven, kann ein hoher Discount dauerhaft bestehen bleiben.<\/p>\n
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Auch die Positionsgr\u00f6\u00dfe spielt eine wichtige Rolle. Diese wird in Abh\u00e4ngigkeit von Risiko, Renditepotenzial und Liquidit\u00e4t der jeweiligen Aktie gesteuert.<\/p>\n
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Thomas Schalow: <\/strong>City of London Investment Management investiert seit \u00fcber 30 Jahren in Closed-End Funds. Worin besteht der spezifische Mehrwert des Teams im Bereich Listed Private Equity im Vergleich zu generalistischen Investoren?<\/p>\n<\/p>\n
Christopher Weaver: <\/strong>Genau,\u00a0City of London Investment Management ist ein spezialisierter Investor f\u00fcr Closed-End Funds. Es werden keine anderen Strategien verfolgt. Die Erfahrung in diesem Segment reicht \u00fcber mehr als 30 Jahre zur\u00fcck, und viele Mitglieder des Investmentteams sind seit langer Zeit im Unternehmen t\u00e4tig.<\/p>\n<\/p>\n
Die globale Aufstellung mit Teams in London, den USA und Singapur erm\u00f6glicht eine kontinuierliche Marktbeobachtung und Analyse. Zudem bestehen langj\u00e4hrige Beziehungen zu Brokern im Closed-End-Fund-Bereich, die Einblicke in Marktstr\u00f6me geben und h\u00e4ufig fr\u00fchzeitigen Zugang zu Transaktionen wie Platzierungen oder Corporate Actions erm\u00f6glichen. In vielen F\u00e4llen geh\u00f6rt CLIM zu den ersten Ansprechpartnern bei neuen Emissionen oder Kapitalma\u00dfnahmen.<\/p>\n
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Dar\u00fcber hinaus verf\u00fcgen wir \u00fcber ein dediziertes Corporate-Governance-Team. Auch wenn wir kein aktivistischen Ansatz verfolgen, erfolgt ein kontinuierlicher und konstruktiver Dialog mit Boards und Managern im Interesse der Aktion\u00e4re. Wir haben nach eigener Einsch\u00e4tzung einen Beitrag zur Weiterentwicklung von Governance-Standards im Listed-Private-Equity-Sektor geleistet, insbesondere im Hinblick auf Board-Unabh\u00e4ngigkeit. Die eigenst\u00e4ndige Listed-Private-Equity-Strategie verf\u00fcgt inzwischen \u00fcber einen Track Record von mehr als zehn Jahren, gest\u00fctzt durch Daten und Erfahrung bis in die 1990er-Jahre.<\/p>\n
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Thomas Schalow: <\/strong>Wie gestaltet sich der Portfolioaufbau konkret? Welche Faktoren sind bei der Auswahl und Gewichtung einzelner Positionen entscheidend \u2013 etwa Managerqualit\u00e4t, Governance, Liquidit\u00e4t oder regionale und sektorale Allokation?<\/p>\n<\/p>\n
Christopher Weaver: <\/strong>Der Portfolioaufbau erfolgt prim\u00e4r bottom-up, erg\u00e4nzt durch eine top-down Perspektive zur Risikosteuerung. Die Analyse der Manager steht im Zentrum, verbunden mit einem regelm\u00e4\u00dfigen Austausch, der mehrmals j\u00e4hrlich stattfindet \u2013 unter anderem im Rahmen von Ergebnispr\u00e4sentationen, Capital Markets Days sowie pers\u00f6nlichen Treffen.<\/p>\n<\/p>\n
Auf quantitativer Ebene werden absolute und relative Discount-Niveaus im Markt analysiert, um daraus Kauf- und Verkaufsbereiche abzuleiten, die direkt in die Positionsgr\u00f6\u00dfen einflie\u00dfen. Dieser Prozess ist dynamisch und ber\u00fccksichtigt sich ver\u00e4ndernde Marktbedingungen.<\/p>\n
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Governance ist ein zentraler Bestandteil der Analyse. Bewertet werden unter anderem die Qualit\u00e4t des Boards, die Kapitalallokationspolitik sowie die Entwicklung der Governance-Strukturen. Auch wenn die Ausgangssituation nicht immer optimal ist, kann eine positive Entwicklung in Richtung besserer Governance ein entscheidender Faktor sein.<\/p>\n
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Liquidit\u00e4t spielt ebenfalls eine wesentliche Rolle. Entsprechende Mindestanforderungen stellen sicher, dass Positionen effizient angepasst werden k\u00f6nnen. Erg\u00e4nzend werden L\u00e4nder-, W\u00e4hrungs- und regionale Allokationen in enger Abstimmung mit dem Macro-Team von CLIM gesteuert. Dar\u00fcber hinaus erfolgt eine kontinuierliche \u00dcberwachung der Sektorallokation sowie der Bewertungen der zugrunde liegenden Portfoliounternehmen.<\/p>\n
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Thomas Schalow: <\/strong>Wie ist das Portfolio derzeit positioniert \u2013 insbesondere in Bezug auf Buyout, Growth Equity und Venture Capital? Und wo liegen aktuell die attraktivsten Opportunit\u00e4ten, auch geografisch?<\/p>\n<\/p>\n
Christopher Weaver: <\/strong>Der Fokus der Strategie liegt klar auf Buyout-Investments, die den Gro\u00dfteil der Allokation ausmachen. Erg\u00e4nzend besteht eine kleinere Allokation in Growth Equity und Venture Capital, derzeit etwa f\u00fcnf Prozent, umgesetzt \u00fcber spezialisierte Manager. Diese Gewichtung kann taktisch angepasst werden, der Schwerpunkt bleibt jedoch auf Buyout.<\/p>\n<\/p>\n
Geografisch stellt Nordamerika weiterhin den gr\u00f6\u00dften und liquidesten Private-Equity-Markt dar und bildet entsprechend den Schwerpunkt im Portfolio, aktuell mit einem Anteil von knapp unter 60 Prozent. In j\u00fcngerer Zeit wurde die Allokation in Europa selektiv erh\u00f6ht, gest\u00fctzt durch eine konstruktivere mittelfristige Makroeinsch\u00e4tzung sowie attraktive Bewertungsniveaus. Das Macro-Team sieht zudem mittelfristig eine gewisse Abschw\u00e4chung des US-Dollars gegen\u00fcber dem Euro.<\/p>\n
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Thomas Schalow: <\/strong>Die Listed-Private-Equity-Strategie hat seit Auflage 2016 eine j\u00e4hrliche Nettorendite von knapp 16 Prozent erzielt und den MSCI World \u00fcbertroffen. Was waren die wesentlichen Treiber dieser Entwicklung und wie verteilt sich der Beitrag zwischen NAV-Wachstum und Discount-Strategien?<\/p>\n<\/p>\n
Christopher Weaver:\u00a0<\/strong>Langfristig wurde die Performance \u00fcberwiegend durch das Wachstum des Net Asset Value getragen. Discount-Strategien und Corporate Actions haben ebenfalls einen bedeutenden Beitrag geleistet, insbesondere in bestimmten Marktphasen.<\/p>\n<\/p>\n
In der Gesamtbetrachtung entfallen rund 75 bis 80 Prozent der Rendite seit Auflage auf das NAV-Wachstum, w\u00e4hrend der verbleibende Anteil aus Discount-Strategien und unternehmensseitigen Ma\u00dfnahmen stammt. In den vergangenen zw\u00f6lf Monaten haben insbesondere Corporate Actions unterst\u00fctzt, darunter mehrere Take-Private-Transaktionen im Portfolio, bei denen Fonds zu signifikanten Aufschl\u00e4gen auf den B\u00f6rsenkurs \u00fcbernommen wurden. Diese Entwicklungen haben die Performance sp\u00fcrbar positiv beeinflusst.<\/p>\n
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Thomas Schalow: <\/strong>Und abschlie\u00dfend, welche Rolle kann Listed Private Equity im Gesamtportfolio einnehmen, und welche Aspekte des Risiko-Rendite-Profils sind dabei besonders relevant?<\/p>\n<\/p>\n
Christopher Weaver: <\/strong>Listed Private Equity kann eine effektive Erg\u00e4nzung zu bestehenden Private-Equity-Allokationen darstellen. Als liquide Satellitenallokation erm\u00f6glicht sie eine flexible Steuerung des Engagements sowie den kontinuierlichen Zugang zur Anlageklasse ohne langfristige Kapitalbindung.<\/p>\n<\/p>\n
Zudem eignet sich der Ansatz f\u00fcr Investoren, die aufgrund von Liquidit\u00e4tsanforderungen keine klassischen illiquiden Strukturen eingehen k\u00f6nnen oder wollen. Aufgrund der B\u00f6rsennotierung und teilweise auch der Orientierung am MSCI World kann Listed Private Equity dar\u00fcber hinaus als Small- bis Mid-Cap-Allokation innerhalb eines globalen Aktienportfolios eingeordnet werden.<\/p>\n
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Grunds\u00e4tzlich ist Private Equity mit einem h\u00f6heren Risiko verbunden als b\u00f6rsennotierte Aktien, wobei Diversifikation dieses Risiko deutlich reduziert. Ein weiterer Faktor ist die Volatilit\u00e4t von Discounts. Gleichzeitig k\u00f6nnen sich aus steigenden Discounts attraktive Einstiegsgelegenheiten ergeben.<\/p>\n
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Thomas Schalow: <\/strong>Vielen Dank f\u00fcr die Einblicke. Besonders hervorzuheben ist, dass Listed Private Equity nicht einfach nur Private Equity in b\u00f6rsennotierter Form darstellt, sondern ein eigenst\u00e4ndiges Marktsegment mit eigenen Bewertungsmechanismen, Discount-Dynamiken und Renditetreibern. F\u00fcr Investoren, die Zugang zu Private Equity suchen, dabei aber Wert auf Liquidit\u00e4t, Transparenz und Flexibilit\u00e4t legen, erscheint dieses Segment als eine zunehmend relevante Option. Vielen Dank f\u00fcr das Gespr\u00e4ch.<\/p>\n<\/p>\n
Christopher Weaver: <\/strong>Vielen Dank.<\/p>\n<\/p>\n
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Dieses Transkript und die \u00dcbersetzung wurden mithilfe von KI erstellt und anschlie\u00dfend inhaltlich \u00fcberpr\u00fcft.<\/em><\/p>\n[\/et_pb_text][\/et_pb_column][\/et_pb_row][\/et_pb_section]<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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